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这个世界的经济到底怎么了? | 独家报告

2016-10-19 JIC投资观察

“JIC投资沙龙——海外投资:全球视野与中国潜能”在北京深度探讨了与中国企业海外投资并购有关的诸多话题。

然而,在我们回答诸如中企为何亲睐海外投资并购,中企海外并购的下一步棋该如何落子等问题前,我们必须弄清楚一个至关重要的问题:全球的经济环境究竟是怎样的?盲目出海,误入漩涡地带,将造成严重损失。

 

全球经济进入长周期下行阶段。金融危机以来,全球经济经历深度调整,复苏曲折缓慢,总体表现为低增长、低通胀、低利率、低贸易的“四低”特征。近年来,世界银行、IMF和OECD等国际组织对全球经济增长预测持续向下修正

发达经济体复苏进程低于预期。金融危机给美国经济造成永久性的损害,潜在增长率难以回到危机前的水平,从更深层的迹象分析,美国经济复苏的基础亦不稳固。

欧元区受制于统一财政政策缺失、失业、通缩等问题困扰,严重影响了经济复苏。欧洲难民危机、英国退出欧盟、恐怖袭击频发等外部冲击因素出现,使得欧元区经济低迷不振的局面雪上加霜。

日本受人口老龄化困扰,难以走出长期通缩困境,经济增长仍将乏力。

新兴经济体平均增速放缓。随着全球经济持续低迷,新兴经济体和发展中国家外部环境恶化,除印度外,新兴经济体和发展中国家经济增长连续第六年放缓。根据IMF预测,今明两年增速预计为4.1%和4.6%,经济增速将普遍低于过去二十年的水平。

 

全球通胀形势仍不明朗,防通缩仍是主要国家政策重点。金融危机以来,欧美日等各国央行纷纷采取低利率、量化宽松的货币政策,并没有带来明显的物价上升压力,全世界范围内出现了CPI不涨资产价格涨的现象。尽管通胀前景不尽一致,各国央行将注意力由抗通胀转为抗通缩是不争的事实。

发达经济体处于低位,新兴经济体通胀回落       数据来源:Wind资讯

 

宽松的货币政策导致各国的长期实际利率持续走低,这个趋势短期不会改变。负利率对全球经济的影响深远。从实践效果来看,负利率政策无论是在刺激通胀还是刺激经济增长方面,作用都在迅速减弱,反而进一步扭曲了收益率曲线,加大债券市场的风险敞口,更重要的是,压缩了银行业盈利空间,加大了银行体系的脆弱性,对全球经济金融稳定带来不可预知的影响。

发达经济体长期国债收益率持续走低       数据来源:Wind资讯

债务杠杆攀升,全球经济运行的脆弱性加大。金融危机后全球总债务水平出现较快增长。特别是中国的债务问题上升过快,加重市场忧虑情绪。全球经济在高负债模式下长期运转,去杠杆面临着越来越大的风险。

随着政策利率下降全球债务飚升

 

加大财政刺激和结构性改革已成共识。各国认识到,加大财政政策刺激力度,推行结构性改革是经济政策转向的重点。由于各国发展阶段、政治制度、产业结构、复苏进程及金融条件的差异,在财政政策和结构性改革措施的推进方面存在不小的难度,难以在短期内对宽货币政策形成替代。

 

美元加息是影响金融市场走势的核心变量。预计美元走强将持续至2018年左右,这将极大改变全球货币流动环境,对全球大类资产定价带来深刻影响。美元加息对新兴市场经济体的影响较大,整体影响负面,对资源出口国的冲击最大。

全球主要货币汇率波动对金融市场影响加大。美元走强引发世界货币格局的相对强弱变化,各主要国家在货币政策上持续宽松,汇率出现竞争性贬值和无序调整趋势。随着欧盟一系列问题的持续发酵,欧元面临解体的风险;日元作为避险货币,面临升值压力;人民币在全球货币中的地位逐渐上升,但国际化进程仍多曲折。随着美元加息周期强化,人民币中期内震荡贬值趋势存在。

资产市场价格复杂波动,金融市场风险加大。反周期政策和外部冲击因素对资产市场走势形成较强干扰,全球市场情绪的急剧波动驱使资金流向随之变化,大类资产轮换的传统投资逻辑面临失效,市场对全球经济运行模式的理解多次转变,资产价格短期走势的联动性、复杂性增强。

我们认为:随着美联储政策回归正常化,全球流动性将逐步迎来拐点,传统资产估值面临向下修正的压力。大宗商品走出新一轮上升周期的可能性不大。

全球金融不稳定性值得关注。全球金融不稳定性主要来源三个方面:资产泡沫、债务杠杆和银行业危机。这三个方面的因素互为关联,交织影响。我们认为,随着全球经济治理能力的提高,出现全球性金融危机的可能性不大,但从近年来超出市场预期的黑天鹅事件不断出现,不排除局部性金融风险的可能。

 

国际贸易增长低迷,新成长点待培育。世贸组织发布的《全球贸易增长报告》预计,2016年全球贸易增长将降至2.8%,连续第五年低于3%,远远低于2008年全球金融危机前10年平均贸易年增长率6.7%的水平,也低于全球GDP增速。

透过贸易保护主义表象,全球贸易萎缩的根本原因是世界经济和贸易增长的外生动力不足,需要寻找新的成长点。未来可能形成贸易新增长点的领域包括以下三个方面:服务贸易、基础设施投资和科技创新。

全球产业竞争力比较优势出现新变化。后危机时代,发达国家纷纷实施再工业化战略,引导制造业回流,促进实体经济复苏;新兴市场国家生产国进行产业升级和技术创新,向价值链中高端跃升;资源国加大基础设施投资,完善工业体系,扭转经济结构脆弱的问题,在国家或地区层面重新构造更健康可持续的经济生态。

新一轮科技与产业革命蓄积新动能。新技术和产业革命将推动国际产业分工深化调整,发达国家的跨国公司在新一轮全球价值链的核心竞争领域仍处于占优地位。中国企业越来越难以通过承接国际产业转移、利用跨国公司技术溢出实现全球价值链高端跃升,技术创新和全球整合双管齐下是必然的出路。

全球价值链重构改变世界竞争格局。从趋势上,全球价值链整合重构有多股力量在推动:

一是市场。发达经济体中的跨国企业根据成本竞争力变化重新布局,而以中国为代表的新兴经济体力图打破由发达国家的企业主导的国际分工,在全球价值链中高端争取有利位置。

二是技术。新一轮工业革命引爆科技和商业模式创新,成为全球竞争新的热点。

三是政策。美国的产业互联网战略、德国的工业4.0战略、中国的制造2025,以及英、法、日、韩等国家的战略计划和政府支持措施,都试图从国家竞争优势的高度,在全球价值链竞争中抢占有利位置。

四是资本。特别是新兴市场机构投资者与产业资本合作,在全球价值链整合中发挥了日益重要的作用。

全球贸易结构发生深刻变化。以美国为核心的全球贸易结构被中美德三足鼎立的新结构取代。其次,结构的变化还表现在全球贸易更多体现为区域贸易特征,亚洲价值链的态势更加明显,全球贸易正从“高速增长、美国核心、中国驱动”的旧常态向“增速趋缓、三足鼎立、区块结构”的新常态演变。

 

大国竞合博弈重塑全球经济秩序。随着中国等新兴大国兴起,发达国家利用现行多边贸易体制实现自身利益的能力减弱。以美国为首的发达国家绕过WTO框架下的多边贸易体制,转而就区域性贸易或经济一体化协定进行谈判。这客观上抬高了中国等发展中国家深度融入新一轮全球价值链竞争的门槛,这是全球化投资必须考量的一个重要变化。

国际投资体制改革迫在眉睫。由于全球经济复苏乏力,逆全球化浪潮此起彼伏,国际投资保护主义呈抬头之势。不少国家政府视就业为优先事项,对跨国并购导致的资本外流和可能带来的就业风险倍加防范。

地缘政治冲突使全球经济环境复杂化。当前国际战略变局提速,大国力量围绕安全、经济和全球治理等领域,在亚太、中东和欧洲等地域开展多维度、全方位竞合博弈,世界及地区秩序主导权角力激烈,国际格局在一个动荡不定的世界里加速演变。总体来看,全球治理在艰难中继续前进,国际合作与竞争仍将深化,地缘政治风险不容忽视。

全球化投资将面临更趋复杂的政治社会因素。西方政治生态可能进一步恶化,民粹主义、极端主义、保守主义、分离主义抬头。美国大选后的政治走向、英国脱欧后的欧盟一体化前景,日本的修宪扩军,伊斯兰极端势力的破坏性影响,都具有不确定性,逆全球化思潮在蔓延,需要高度关注。

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本报告作者万建发,威尼斯手机版下载研究院秘书长。

 

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